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繼2015年底被迫暫停IPO后，德邦物流再次向A股發(fā)起沖擊。日前，中國證監(jiān)會官網(wǎng)披露的信息顯示，德邦物流股份有限公司遞交了A股IPO申請，公司擬在上交所發(fā)行不超過1.5億股，預(yù)計(jì)募集資金29.88億元。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，盡管德邦物流兩年來市值增長了一倍，營業(yè)收入大幅增長，但利潤卻出現(xiàn)了走低。而人力成本上漲、應(yīng)收賬款增加等問題，也將對德邦物流未來的盈利能力帶來一定的壓力。

市值兩年翻番資產(chǎn)擴(kuò)張部分80%為負(fù)債

招股書顯示，德邦物流總股本10.1億股，公開發(fā)行后的流通股股份占公司股份總數(shù)的比例不低于10%，公開發(fā)行不超過1.5億股，預(yù)計(jì)募資29.88億元。募資用途包括：直營網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)費(fèi)用3.71億元，零擔(dān)運(yùn)輸車輛購置費(fèi)用17.13億元，快遞車輛與設(shè)備購置5.92億元，信息一體化平臺建設(shè)3.12億元。

據(jù)介紹，德邦物流將優(yōu)先發(fā)行新股，新股發(fā)行數(shù)量不超過15000萬股。但根據(jù)本次發(fā)行的詢價結(jié)果，若新股發(fā)行募集資金凈額超過募投項(xiàng)目擬使用的募集資金總額，本次發(fā)行將適時依據(jù)中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，由公司現(xiàn)有符合規(guī)定的股東進(jìn)行公開發(fā)售股份(以下簡稱“老股轉(zhuǎn)讓”)，公司相關(guān)股東預(yù)計(jì)公開發(fā)售股份的數(shù)量上限為不超過7500萬股，且不超過自愿設(shè)定12個月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數(shù)量。

這意味著，若德邦物流成功IPO，按總股本10.1億股計(jì)算，德邦物流總市值將達(dá)200億元，已是2014年底時的兩倍。2014年11月，德邦物流第三大股東上海新開發(fā)科技發(fā)展有限公司在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所轉(zhuǎn)讓其所持所有股份，轉(zhuǎn)讓股份占比3.325%，掛牌價33250萬元。據(jù)此計(jì)算，德邦物流彼時的市值僅為100億元。

此外需注意的是，招股書顯示，2016年德邦物流總資產(chǎn)為57.13億元，較2015年與2014年的36.67億元和30.66億元相比，分別增加20.16億元、26.47億元。但與此同時，其負(fù)債方面，2016年德邦物流負(fù)債總額達(dá)31.88億元，較2015年的15.32億元與2014年的12.58億元分別增加16.56億元、19.3億元。這意味著，德邦物流資產(chǎn)擴(kuò)張部分中80%是負(fù)債。

與之相比，同為物流企業(yè)的已上市公司順豐控股(54.560, 0.00, 0.00%)2016年年報(bào)顯示，順豐控股2016年資產(chǎn)總額441.35億元，較2015年的347.16億元增加94.19億元，漲幅為27.13%。但其負(fù)債總額僅為235.78億元，較2015年209.58億元增加26.2億元，負(fù)債增加僅占資產(chǎn)增加額的27.8%。

利潤下滑明顯14家子公司出現(xiàn)虧損

招股書顯示，2016年德邦物流營業(yè)收入170億元，較2015年的129.2億元增長31.57%，較2015年的增長率23.16%提高近7個百分點(diǎn)。利潤方面，德邦物流2016年?duì)I業(yè)利潤為3.04億元，較2015年的2.79億元增加8.9%，但較2014年的4.79億元則大幅下滑36.5%。利潤總額與凈利潤也不如人意。2016年德邦物流利潤總額為4.76億元，較2014年的6.28億元下滑24.2%;2016年凈利潤為3.80億元，較2014年的4.72億元下滑19.5%。

在此背景下，德邦物流64家全資一級子公司中，哈爾濱公司、大連公司、香港公司、嘉興公司等14家子公司在2016年都出現(xiàn)了虧損。

德邦物流方面表示，由于各地區(qū)經(jīng)濟(jì)條件的差異，東北地區(qū)相對于華南、華東等重點(diǎn)地區(qū)存在一定差距，存在少數(shù)子公司虧損的情形，但隨著公司的戰(zhàn)略布局，東北地區(qū)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出了良好的發(fā)展勢頭，收入穩(wěn)步增長。

資料顯示，2016年，德邦物流旗下包括**卡航/城運(yùn)、**汽運(yùn)、公路快運(yùn)整車以及快遞等各業(yè)務(wù)類型的單價都出現(xiàn)了下滑。其中，**卡航/城運(yùn)業(yè)務(wù)平均單價連續(xù)兩年分別同比下降5.93%、3.66%，而**汽運(yùn)業(yè)務(wù)的平均單價則分別下降了15.66%及7.69%。

盈利壓力大超10%利潤來自退稅補(bǔ)貼

值得一提的是，招股書顯示，德邦物流2016年除利潤額大幅下滑外，超10%的利潤來自于國家退稅以及補(bǔ)貼。具體來看，在國家實(shí)施“營改增”過程中，各地區(qū)先后出臺了相應(yīng)的過渡期政策，對“營改增”的企業(yè)給予相應(yīng)的財(cái)政資金扶持政策，有效平衡企業(yè)稅負(fù)。因此，2016年，德邦物流取得的各地政府對于企業(yè)全面實(shí)行“營改增”與其他納稅的相關(guān)財(cái)政返還以及增值稅即征即退補(bǔ)助等財(cái)政補(bǔ)貼占公司利潤總額的比重高達(dá)11.21%，而在2015年與2014年，也分別占比12.82%和7.93%。

“如果過渡期財(cái)政扶持政策逐步取消，該利潤將進(jìn)一步降低。”一位業(yè)內(nèi)人士表示。

除此以外，德邦物流還面臨著人力成本上升的壓力。人工費(fèi)用及運(yùn)輸費(fèi)用是德邦物流**主要的成本項(xiàng)目。報(bào)告期內(nèi)，上述兩項(xiàng)成本合計(jì)分別占公司營業(yè)成本的74.55%、77.54%和81.49%。具體來看，公司員工數(shù)量(包括勞務(wù)派遣用工)年均增長率達(dá)31.63%。截至2016年末，公司員工數(shù)量(包括勞務(wù)派遣用工)為11.91萬人，其中從事快遞業(yè)務(wù)的人員(包括勞務(wù)派遣用工)為4.76萬人，占比39.97%。

德邦物流方面也指出，近年隨著人口紅利逐漸消失，人工薪酬福利水平的不斷升高，全社會勞動力成本持續(xù)上漲已是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。公司用工人數(shù)及用工成本增加導(dǎo)致公司人力成本不斷上漲，將對公司未來的盈利能力帶來一定的壓力。另外，由于公司全部的經(jīng)營場地均通過租賃方式取得，未來租金上漲對公司的經(jīng)營業(yè)績也會產(chǎn)生一定的影響。

還需注意的是，由于網(wǎng)點(diǎn)的不可控，德邦物流應(yīng)收賬款大幅增加。招股書顯示，德邦物流2016年應(yīng)收賬款凈額12億元，較2015年的5.75億元與2014年的2.61億元大幅度增加，占公司總資產(chǎn)的比例也分別達(dá)到8.52%、15.68%和21.00%。

對此，德邦物流方面表示，應(yīng)收賬款大幅增加除了因?yàn)楣臼杖胍?guī)模的增長，由于為了進(jìn)一步促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展并爭取客戶，公司相應(yīng)調(diào)整應(yīng)收賬款政策，包括放寬月結(jié)客戶信用門檻及開放雙月結(jié)算、季度結(jié)算等。但業(yè)內(nèi)人士卻認(rèn)為，回款多少代表著公司話語權(quán)的高低，若市場下滑，德邦物流賬款繳收難度將更大，面臨不可控的風(fēng)險(xiǎn)。

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